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　　必威体育客服窗口　　意大利银行业经营效率低下、盈利能力较弱也是坏账率高企的原因之一。　　假如说我们把主要的经济学家们召集在一起，让他们预测未来五年中国GDP增长可能处于一个什么样的区间，非常有意思的是，乐观的经济学家和悲观的经济学家给出来的数字将非常贴近，基本上都在6%—7%之间。　　以上分析了当前我国企业部门去杠杆的主战场是国有企业部门，下一步来探讨如何实现国有企业部门去杠杆。

　　截止2016年10月，我国政府部门在银行的沉淀资金（政府存款）达到创纪录的万亿元。从库存去化绝对量来看，仅北京、上海、南京三个城市的住宅库存去化规模就超过了全国住宅库存去化总规模。　　其次，人民币中间价的形成不再紧盯美元，而是主要盯住人民币汇率指数（CFETS）。

　　与此同时，特朗普执政后，全球贸易保护主义抬头的态势或凸显，逆全球化的风险较大，因此，不应对外部需求寄予过高的期望。　　今年前三季度我国房地产开发投资累计增速为%，全年预计为6%左右，据此2016年房地产开发投资累计为万亿元，同比增加额大约为6000亿元。就此，笔者以为，人口净流入已经难以成为一线核心城市维持过高房价的关键因素。

　　　　事实上，美国主要基础设成熟度和人均占有率均较高，大规模扩建的必要性不大，其主要问题是年久失修，2014年美国白宫发布的《交通基础设施投资经济分析报告》认为，全美65%的道路亟待维护或重修，全美地面交通系统年均投资资金缺口高达1100亿美元。显然，依靠政府和国有企业单一的融资主体，已难以满足这一巨额的资金缺口，迫切需要调动社会资金的积极性。　　最后，排斥中国企业的投资和产业保护主义倾向将越来越严重。

　　与此同时，在经济整体去杠杆大趋势下，中央和地方国有企业杠杆率却逆势上涨，进一步扩大城镇基础设施和投资也显得有心无力。　　从某种意义上讲，绿色金融也是一种政策性金融，它的实施需要政府政策推动。其中，以住房按揭贷款为主导的居民贷款，继续占据金融机构贷款总额的半壁江山，相反，金融机构对传统行业的惜贷、抽贷现象严重，实体经济疲软导致企业自身的融资需求疲软。

　　中国与沙特政府签署的城市轻轨项目，因工期的延误，亏损人民币亿元，其原因主要是中方对当地法规和习俗不了解，使得项目建造的人力成本翻番。　　在亚洲国家的表现更明显，日本的CPI有所回升，因为央行采取了非常激励的货币扩张的政策。　　在僵尸企业集中的地方，地方政府更应有效作为、重振经济。

　　　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家黄志龙　　　　11月9日，国家统计局发布了10月的物价数据。　　与此同时，一般贷款和个人住房贷款的利差也从个百分点扩大至个百分点。　　再次，中国经济基本面仍然相对稳健。

　　　　中国经济增长最突出的两个特征，第一个特征是过去的增长速度一直非常快。综合来看，无论是基于原产地规则还是按照附加值方法，中国依然是美国货物贸易逆差第一来源地，美国对华发动货币战也就不足为奇了。　　货币和信贷政策的边际效应逐渐递减。

　　　　特别是2015年以来，银行对工业、服务业和农业部门贷款增速均出现持续下滑，唯独对房地产市场贷款的增速持续上涨（参见下图）。　　文/中国经济50人论坛黄益平、张皓星　　　　12月1日，央行和银监会联合发布《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（下称《通知》），从业务整顿和监管统筹等方面对现金贷业务进行了规范（见表）。特别是对国有企业的分类改革中的商业类国有企业，应按照市场化要求实行商业化运作，重点考核经营业绩指标、国有资产保值增值和市场竞争能力。

　　然而，由于欧盟的决策机制效率低下，重大事项必须经过欧盟成员国全体协商、一致同意才能通过，这使得欧盟对华关系始终面临两股力量：　　一股力量是与中国经济结构互补性较强的英国、德国、法国和荷兰等发达国家，这些国家是积极推动中欧关系发展的正能量。今年二季度，中国经济实现了%增速，与一季度持平，暂时终结了连续六个季度的下行趋势，但是否处于筑底反弹阶段，还需要进一步观察。最后，股灾在刚上任的美联储前主席格林斯潘的无限流动性支持下得到逐渐平复。

　　那么，在负利率时代如何安放我们的财富梦想呢？　　负利率带来了三大负面影响　　目前，加入负利率俱乐部的央行有欧洲央行、日本央行、瑞士央行、瑞典央行，这些央行的负利率政策主要表现为对银行在央行的存款收取额外的费用，以鼓励银行将资金投放到市场，达到刺激经济或通胀的作用。　　历史数据似乎也能找到一些佐证，如2005年8月在“国八条”、“新国八条”、“国六条”和“十五条”连续出台后，房地产销售额增长才掉头向下，半年后的2006年3月通胀周期开始启动，并于2008年2月达到高点(%)，在此期间，大量社会资金涌向猪肉市场，使得2007年8月猪肉价格同比涨幅达到%。　　最后，排斥中国企业的投资和产业保护主义倾向将越来越严重。

　　在这六年时间里，美国20个大中城市房价翻了一番（参见下图），美国M2增速经历了前两年接近10%的增速，随后步入下行通道。国家发改委的PPP项目库，投资规模和落地率预计与财政部的规模处于同一量级。从横向比较看，目前德国失业率已降至%，接近充分就业，整个欧元区失业率也由2012年3月的前期高点%下降到今年9月的10%，年轻人失业率也降至%（参见下图）。

　　在上述新的汇率定价机制下，加上美元重新走强，5月份人民币汇率结束了今年前4个月的“名稳实贬”（对美元汇率保持稳定、人民币汇率指数适度贬值）舒适期，走出了“名贬实稳”的趋势，即人民币对美元小幅贬值，人民币汇率指数（CFETS）保持基本稳定。主要的举措包括：停止招聘新的员工以削减开支(军队、公共安全和公共健康部门除外)，减少政府部门预算支出，撤销或替换奥巴马医保法案，降低政府的社会福利支出。房地产贷款收紧将对居民部门的加杠杆行为将形成下拉作用，延缓居民部门加杠杆的速度和幅度。

　　　　然而，欧美的再次持续试压，使得日本政府面临方向性抉择——是稳定房地产泡沫还是刺激日元继续升值。　　第一，美国经济增速正处于历史低谷。绿色债券市场作为全球绿色金融的主要组成部分，近年来也获得了高速发展。

　　一般而言，银行快速冲销不良贷款是降低坏账比例的主要方式。　　最后，人民币对美元渐进走弱能有效避免2015年“811汇改”前的教训。然而，目前这一常识正在被打破，储户希望牺牲期限的灵活性来换取更高收益的难度越来越大，存款利率期限倒挂时期或已经来临。

　　穆迪公司预测，2016年全球绿色债券市场发行总额有望达到750亿美元，创下历史新高。今年一季度末，银行存贷款利差与5年期存款利率之和，已达到%，显著高于个人按揭贷款加权利率%，今年二季度末个人按揭贷款加权利率进一步下行至%（参见下图）。　　事实上，“用脚投票”的不仅是国内民间资本，还包括境外资本，这一趋势在东北地区对外开放的前沿阵地辽宁省表现得比较突出。

　　　　综上所述，对于普通投资者而言，大规模卖出人民币、购进美元的投资行为已不可取，人民币双向宽幅波动将成为一种常态，投资者和普通家庭需要做的是多元化配置自身资产，而不是简单地进行对赌美元升值、人民币贬值的换汇操作。　　另一方面，装备制造业景气繁荣和部分传统行业短期补库存作用明显。　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　美国总统特朗普上台之后，其快速而坚决的一系列举措让世界震颤。

　　　　然而，2017年出口能否保持1月份的大幅增长态势，前景似乎并不乐观。过去我们的金融风险没有发生，我觉得有两个很重要的原因。　　银行业深陷坏账飙升的困局　　近年来，商业银行成为意大利经济的暴风眼。

　　　　人民币汇率短期波动时，居民较为明智的做法又是什么？　　从上述日本和韩国的经验可以看出，在人民币汇率短期激烈波动阶段，企业和居民并没有随风起舞。1999-2015年，意大利GDP年均增速仅为%，远落后于同期德国%和法国%，与欧元区国家平均水平%也相差甚远，意大利甚至成为欧元区经济增长低迷的主要拖累因素。　　2013年，美国土木工程师协会对全美基础设施的评级为D+级，世界经济论坛的《2016年全球竞争力报告》把美国基础设施竞争力全球排名确定第11名，这成为拖累美国经济整体竞争力（全球第3名，仅次于瑞士和新加坡）的主要因素之一。

　　2016年以来，深圳、南京、郑州、广州、天津、福州等城市的房地产开发投资增速，明显高于全国房地产开发投资整体增速(参见下图)，而北京、上海两大一线城市房地产投资增速之所以低迷，一方面是两个城市已经进入存量房时期，另一方面是房企持有的土地储备十分有限，土地供应严重不足，开发商处于无地可开发的状况中。这里需要注意的一个时代背景是，在全球产业结构调整大趋势下，中美钢铁产业此消彼长的趋势十分明显，2000年中美粗钢产量分别为亿吨和1亿吨，规模基本相当，至2015年中国上升为8万亿吨，美国下降为7891万吨，中国产量是全球产量16万亿吨的50%，美国则不到5%(参见下图)。　　在发生全球性经济危机的时候，讨论供给侧的政策是没有意义的，那时需要的就是反周期、稳定宏观经济的政策；但我们现在进入了一个新的阶段，我们考虑的是中国经济还能不能持续增长五年、十年甚至更长时间，这时候考虑供给方面的政策是有意义的。

　　这给我们一个提示就是，也许中国现在在国际金融体系中有一些做法，有一些体制，不完全符合发展中国家，包括我国未来要做的一些事情的规范。　　房地产开发投资增长重回下行通道。显然，依靠政府和国有企业单一的融资主体，已难以满足这一巨额的资金缺口，迫切需要调动社会资金的积极性。

　　betway 365客户端2017年，金融玩家们可能不得不面对一个新时代的到来——资金荒和资产荒共存的时代。　　现实的变化也印证了这一趋势，欧元区实行负利率两年来，金融机构对私人部门贷款几乎没有任何增加，贷款余额长期保持在万亿欧元上下波动。　　其次，人民币中间价的形成不再紧盯美元，而是主要盯住人民币汇率指数（CFETS）。

　　　　另一方面，一个潜在的可能性是，土地流拍会导致新房的供应量减缩，未来甚至有可能进一步推动房价上涨。　　然而，笔者认为，民间投资不仅仅是趋势性缓慢下滑，而是急剧快速的下滑，其根本原因在于：与国有资本相比，民间投资在市场准入、融资成本、税费负担等方面的阻力和难度较大，“国进民退”有愈演愈烈之势。由此可见，在任何房地产泡沫产生过程中，过剩流动性和货币超发必然是相伴而行的，一旦预期发生逆转，泡沫破灭，流动性也将速冻，即便央行采取零利率政策，货币供应量仍将持续低迷。

　　Wind的数据显示，1983年美国联邦财政赤字占GDP比重一度高达%，创下了历史新高，相应地美国政府债务也由1980年万亿美元快速上升到1983年2万亿美元，等到里根卸任时美国联邦政府债务已高达万亿美元。从行业投资规模看，交通运输项目投资14793亿元，占%；重大市政工程项目投资亿元，占%，二者占总投资比重接近90%，其他农业、林业、环境保护等项目投资规模都比较有限(参见下图)。在过去一年多时间内，热点城市房地产价格之所以出现大幅上涨，主导因素是连续不断的降准、降息以及银行体系低成本信贷资金投向居民按揭贷款，从历史上看，按揭贷款利率与房价的波动存在高度的相关性（参见下图）。

　　2017年，金融玩家们可能不得不面对一个新时代的到来——资金荒和资产荒共存的时代。　　更值得关注的是，房地产贷款余额增速长期大幅高于对工业部门、服务业甚至农业部门的贷款增速，2012年6月至2016年6月的四年内，工业部门贷款余额增幅仅增加了20%，服务业贷款余额增幅为%，农村贷款增幅为%，而房地产企业贷款增幅则高达93%，接近翻一番。在此，笔者以1999年意大利加入欧元区以来经济社会指标全面下滑的趋势，来讨论意大利宪法改革公投的根源。

　　　　特别是2015年以来，银行对工业、服务业和农业部门贷款增速均出现持续下滑，唯独对房地产市场贷款的增速持续上涨（参见下图）。这些政策在未来数年内都会长期执行并落实。比如，推进混合所有制改革，需要真正向民营资本让渡股东的权益；又如，实行债转股后，不应干预企业的正常生产经营活动。

　　然而，笔者以为，在当前经济增长减速、工资增长放缓的背景下，通过扩大居民超前消费来刺激内需的难度将越来越大，具体有以下六个方面的原因：　　第一，我国居民部门杠杆率已上升至历史高点。因此，笔者建议，中央政府应大幅提高财政赤字忍耐度，通过大规模发行长期建设国债，投向地下管网、社会事业、环保等民生基础设施项目，托底经济增速。纽约、伦敦是全球金融市场的双子星，曼哈顿、伦敦金融城寸土寸金，资本密度全球无出其右，然而，在次贷危机泡沫破灭后，两大核心区房价均出现了大幅下挫。

　　　　四是短期经济增长动力可能承压。　　综合来看，当前房地产开发投资的短期反弹，主要原因是热点城市在经历过去两年快速去化后的加快补库存投资。　　上世纪90年代前后，美国曾认定过中国、日本、韩国和中国台湾等经济体操纵汇率，其主要法律依据是1988年《综合贸易与竞争力法》。

　　一些分析人士认为，今年年初确定的“房地产去库存”政策开始让道于“房地产防泡沫”需求，更有人认为，“房地产防泡沫”和“房地产去库存”的政策目标只能“二选一”，事实真是如此吗？　　热点城市房价上涨和库存下降最明显的是住宅市场　　首先，来看看不同等级城市之间的房地产去库存差异。　　让我们把视线回到市场普遍关注的人民币汇率。当前，可不必急于出台相关政策，而是把这一文件落到实处，制定民间投资准入的负面清单，从制度保障上提升民间投资进入服务业的积极性。

　　单位期限利率溢价计算公式为（长期限利率-短期限利率）÷（长期限-短期限）。当然，包括铁矿石在内的大宗商品价格的暴涨，也成为工业品价格指数大幅上涨的重要原因。2009年7月，200余名美国经济学家呼吁国会和白宫减少对美联储的干预，一周后时任美联储主席伯南克在国会听证时，誓言将保证美联储的独立性。

　　　　一方面，信用债违约范围不断扩大，违约数量、规模急剧攀升。2007-2015年期间，美国政府债务负担率（政府债务余额占GDP比重）由64%上升至106%，日本由183%快速上升至250%，英国由44%上升至89%，法国由64%上升至97%，希腊、意大利、葡萄牙、西班牙等国政府债务负担都快速突破了100%。　　首先，央行资产负债表和基础货币投放收缩趋势较为明显。

　　　　路径四：鼓励房地产业兼并重组，降价去库存。地区发展不平衡的问题在全球危机之前有所缓解，但近年来这个矛盾又变得比较突出。　　最后，前期PPI对CPI的传递效应不明显，但后期压力仍需警惕。

　　例如在亚投行筹建中，英国率先脱离美日同盟加入亚投行，德、法等国跟进，支持亚投行的创立。特别是对国有企业的分类改革中的商业类国有企业，应按照市场化要求实行商业化运作，重点考核经营业绩指标、国有资产保值增值和市场竞争能力。　　资料来源：Wind，苏宁金融研究院　　后市房价到底会不会降呢？　　本次银监会收紧商业银行资金进入房地产行业，加上此前上交所收紧房地产债券融资渠道，预示着持续近两年的房地产行业资金泛滥趋势将出现逆转。

　　综合这一趋势，笔者认为，非食品价格更能反映整体物价的走势和通胀形势。英国的经济史学家约翰·希克斯发现，工业革命不是技术创新的结果，而主要是金融革命的结果。　　供给侧政策与需求侧政策是长期与短期的关系　　供给侧政策与需求侧政策，我不认为存在谁胜出的问题，这两方面都很重要。

　　由此可见，在当前发展阶段，我国居民加杠杆的空间并不大。　　第三个阶段是2011年至今。特别是装备制造业PMI，达到近三年高点，这主要得益于热点城市房地产市场补库存，推动了房地产开发投资仍然处于中高速增长区间，同时在PPP主导下，基础设施投资不断加码。

　　其次，中国的对外开放度较低，资本项目仍处于慢慢开放之中。如出现每月房贷未偿还等违约责任，合同规定“处分抵押房地产所得价款，如不足以偿还借款人所欠抵押权人的一切款项及贷款利息，抵押权人有权依法另行追索借款人”。从横向比较来看，辽宁省吸引外商直接投资的增速由前两年的大幅高于全国整体增速到近两年显著低于全国整体增速(参见下图)。

　　近两年来，按揭利率的再度下行，同样推动了商品房销售额的大幅回升(参见下图)。　　资料来源：Wind，苏宁金融研究院　　后市房价到底会不会降呢？　　本次银监会收紧商业银行资金进入房地产行业，加上此前上交所收紧房地产债券融资渠道，预示着持续近两年的房地产行业资金泛滥趋势将出现逆转。　　供给侧政策与需求侧政策是长期与短期的关系　　供给侧政策与需求侧政策，我不认为存在谁胜出的问题，这两方面都很重要。

　　对于以投资债券市场为主的避险资金而言，投资情绪受即期汇率波动的影响较小。具体来说，扩张性财政政策可以从以下四方面发挥作用。　　在此，笔者以9月30日中间价(开盘价)至10月17日中间价(开盘价)来讨论人民币对全球主要货币的汇率走势。

　　　　历史数据似乎也能找到一些佐证，如2005年8月在“国八条”、“新国八条”、“国六条”和“十五条”连续出台后，房地产销售额增长才掉头向下，半年后的2006年3月通胀周期开始启动，并于2008年2月达到高点(%)，在此期间，大量社会资金涌向猪肉市场，使得2007年8月猪肉价格同比涨幅达到%。　　灾后重建的需求将一定程度上刺激投资回升　　历史经验表明，灾后重建的投资需求是经济景气回升的动力之一。今年1-9月，我国万亿的固定资产投资中，基础设施建设投资累计额为万亿元，房地产开发投资万亿元，二者占比分别为25%和%，二者对固定资产投资和经济增长的影响处于同一量级。

　　　　土地供应将成楼市调控的关键工具　　今年年初确定了房地产去库存政策的本意是化解三四线城市的天量库存，此次会议也特别强调要“重点解决三四线城市房地产库存过多问题”。　　那么今年的情况跟四年前相比，有什么不同的原因呢？　　第一，现在房地产企业的现金压力比当年还要大。然而，3%作为一国财政赤字的警戒线水平，却不存在任何理论基础。

　　2016年9月末，按揭利率已接近前期低点，稳步回升将成为大概率事件，房价环比回落的趋势也将基本确立。”　　笔者认为，当前有四个金融风险点值得投资者重点关注：一是房地产天量库存、价格高企的堰塞湖未解除，热点城市房价泡沫的风险巨大；二是2017年美联储持续不断的紧缩性货币政策导致人民币贬值和资本外流压力不断加大，会议指出“在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，如何实现汇率的基本稳定，将考验央行的决策能力；三是企业部门艰难去杠杆过程中，必然伴随着不断上升的不良资产，如何处置这些坏账同样考验决策部门、各级政府和金融机构的智慧；四是国际金融形势还将激烈动荡，特别是欧元区国家将面临一系列考验、特朗普贸易保护政策等前景不明、韩国政局不稳等方面，国内金融体系能否应对这些外部冲击，还是个未知数。　　事实上，“用脚投票”的不仅是国内民间资本，还包括境外资本，这一趋势在东北地区对外开放的前沿阵地辽宁省表现得比较突出。

　　　　特别是在一线城市房价高企的背景下，年轻人将经历“租赁——购置首套住房——购置改善性住房”的梯次消费过程，而不是直接一次性大规模进入产权房交易市场。在当前中央严控地方债务背景下，央企以其独特的国有资本担保、抵押物充裕等优势，获得了大规模的银行低成本信贷资金。全社会资金涌入取消限购后的二线核心城市，使得这些城市的房地产呈现“涨价去库存”的景象，这也是今年房地产泡沫最为显著的特征。

　　betway88188如出现每月房贷未偿还等违约责任，合同规定“处分抵押房地产所得价款，如不足以偿还借款人所欠抵押权人的一切款项及贷款利息，抵押权人有权依法另行追索借款人”。因此，笔者建议，中央政府应大幅提高财政赤字忍耐度，通过大规模发行长期建设国债，投向地下管网、社会事业、环保等民生基础设施项目，托底经济增速。然而，笔者研究发现，营商环境恶化实际上是东北经济困局的一种表象，是结果而非原因。